东源电器002074第三季度增速略有回落未来或将逐步放缓 [复制链接]

东源电器(002074)第三季度增速略有回落 未来或将逐步放缓

08年1-9月东源电器实现营业收入3.68亿元，同比增长44.55％；营业利润5,149万元，同比增长58.26%；归属于母公司净利润3,716万元，同比增长51.59%；全面摊薄每股收益为0.26元。同时,公司预告08年度归属于母公司净利润同比增长30%～60%，对应每股收益约0.30～0.37元。

    "里应外合"推动营收快速增长。公司主营业务为中高压开关和成套设备的制造销售。报告期营业收入的快速增长主要得益于：1）行业景气拉动，1-8月全国配电开关控制设备收入增长26.96%；2）产能释放效应，06年底公司IPO募投的40.5KV系列开关及开关柜两个项目现已逐步投产；3）股权收购新增合并业务，07年第四季度公司通过收购苏州天利电器、南通东源互感器两家公司股权，08年中报显示新增营业总收入约10%。

    第三季度增速略有回落，未来或将逐步放缓。7-9月公司实现营业收入1.28亿元，同比增长38.67%；营业利润1,606万元，同比增长47.33%；归属母公司净利润1,178万元，同比下增长20.24%；主要经营指标的增速均有所回落，营业收入增速的放缓与全国配电开关设备行业销售收入增速的回落一致；其中净利润增速远低于营收增速，主要系营业外收支同比减少160万元，拉低了16.30%。考虑到股权收购新增业务效应的消失及募投产能释放的趋缓，预计公司未来收入增速或将逐步放缓。

    综合毛利率呈现回升之势。08年1-3月、3-6月、7-9月公司综合毛利率分别为28.78%、26.30%、26.95%，在国内钢价经历第二季度迅速上涨、第三季度高位回落的形势下，公司综合毛利率第三季度环比略升0.65个百分点，预计第四季度继续攀升；前三季度综合毛利率同比提升1.82百分点，至27.23%，我们认为这主要受益于钢结构业务毛利率同比大幅提升、及收购后新增变压器业务毛利率的较高水平。

    公司管理能力进一步提升，缓解财务费用增加压力。报告期公司在短期借款与利率的增加下，财务费用同比增加197.19%或0.93个百分点；而公司通过加强内部管控，销售与管理费用率分别同比下降0.16、0.39个百分点；使得期间费用率同比小幅上升0.38个百分点至12.17%。

    技术创新与产业链延伸做大做强主业。公司一方面通过技术创新已成功开发户外交流高压开关、新型中置式铠装开关设备、互感器及断路器等多项新产品，进一步提升公司输配电二次设备领域的竞争力；另一方面拟通过延伸产业链进*风电、环保节能两大前景看好的业务领域；为公司做大做强电力设备主业及长期发展奠定基础。

    盈利预测及投资评级。随着公司IPO募投项目的产能释放、产品线的延伸丰富、市场区域的拓展及客户结构的改善，公司未来3年营收年均增速有望达25%-30%，按目前14076万总股本测算，预计公司2008-2010年EPS分别为0.36元、0.47元、0.55元，对应动态市盈率为16倍、12倍及10倍，维持"增持"投资评级。提示下游电力系统客户工程项目延期及公司业务延伸效果存在不确定性的风险。